新媒体业绩增长喜人三网融合贯穿行业投资主线

随着宏观经济的回暖、文化产业振兴规划的推进，以及消费升级的驱动，我国传媒行业将正稳步发展并逐步化解估值压力。根据Wind的预期，2010年传媒板块的业绩增速约为26．15％，2011年的业绩增速为16．90％。

同时，三网融合和有线网络整合，正在形成政策共振，成为全年贯穿传媒板块的投资主线。

政策扶持，传媒行业发展空间广阔

2003年开始的文化体制改革为新世纪我国文化传媒产业的发展创造了宏观背景。2005年至今，国家陆续出台了一系列扶持文化产业的相关政策，推动我国文化产业飞速发展。随着2009年9月《文化产业振兴规划》的出台，文化产业的振兴已被提升至国家战略的高度。

根据《2010中国传媒产业发展报告》中的数据显示，2009年我国传媒产业的总产值为4907．96亿元，2004至2009年我国传媒产业总产值的年均复合增长率达18．45％；预计2010年我国传媒产业的总产值可达5620亿元。随着我国人均可支配收入的平稳增长及大众文化水平的不断提高，未来几年传媒行业有望获得持续增长。作为生机盎然的朝阳产业，未来几年我国传媒产业的发展空间广阔。

新媒体增势迅猛

业绩方面，根据中信证券的统计显示，2010年一季度传媒文化行业实现营业收入86．13亿元，同比增长26．8％；实现净利润7．6亿元，同比增长0．8％。其中净利润同比增长超过40％公司包括焦点科技、生意宝、中视传媒和华闻传媒；有线运营商歌华有线一季报同比增长34％，超过市场预期。

受益于国内经济复苏和广告主投放意愿回升，广告相关子行业营收均实现同比正增长，报纸、电视广告净利润同比增幅甚至超过50％。互联网、整合营销服务、电影动漫在内的新媒体行业，过去三年复合增长43％，电影、动漫表现出波动性特征。在财务特征表征之外，传媒文化板块品种不断丰富，细分子行业个股数量也不断充实。

毛利率方面，从事内容生产的新媒体毛利率较高，但期间费用率也较高，尤其业务还处在拓展的进程中。可以看出，过去几年，生意宝的毛利率水平都在90％以上，但期间费用率也在40％—50％期间波动。博瑞传播在2009年三季度体现网游资产，因此毛利率出现明显上升，从事网络基础运营的毛利率在40％左右。鹏博士在2009年三季度毛利率水平接近35％，期间费用率在上升态势。

三网融合贯穿全年投资主线

从2010年初至2010年6月21日，A股上证指数跌幅为23．31％，传媒文化行业跌幅为0．09％，涨跌幅在证监会分类14个一级行业中排名第一，其中，细分行业的有线板块整体上基本取得绝对正收益，大幅跑赢大盘。

整个A股市场截至2010年6月21日的估值水平为14倍，传媒文化行业估值为46倍，动态市盈率相对历史均值在中等水平，但由于A股市场持续走弱，传媒文化行业相对于A股动态市盈率溢价率为3．09，接近历史较高水平。

展望未来，传媒文化行业将迎来黄金十年。首先，中国传媒文化产业属性与政治属性能够有机统一的观点基本得到认同，产业属性得到不断释放与提升。尽管在发展过程中可能出现一些曲折，但经济转型、文化消费、国家战略等因素支持这个趋势不可逆转；其次，比较国际资本市场TMT占比情况，中国目前TMT占比为2．7％，美国占比为21．4％，日本和英国占比也在两位数。在中国经济转型的大趋势下，TMT在中国资本市场占比大幅提升将是未来趋势；而在TMT细分结构中，传媒文化占比也有大幅提升的空间，传媒文化的发展具有广阔的空间。

值得注意的是，三网融合和有线网络整合，形成政策共振，成为全年贯穿传媒板块的重要投资主线。中信证券分析，继续看好武汉塑料、天威视讯、歌华有线，以及电广传媒、广电网络。同时，细分子行业龙头，可以成为中长期关注的对象，例如电子商务企业焦点科技、电影领域的华谊兄弟、动漫行业的奥飞动漫以及整合营销的蓝色光标。

国都证券的分析师认为，鉴于短期内行业估值压力较大，给予传媒行业“中性＿A”的投资评级。公司选择方面，建议投资者关注受益于三网融合且业务发展稳定的有线网络运营商、消费升级驱动下优秀的内容提供商、积极布局数字出版产业链的出版企业、业绩增长稳定的企业，以及在版块内具备估值优势且预期向好的企业。

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